Cómo influye la política de dividendos en el costo de la equidad

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Por Michael Taillard

El costo del capital está fuertemente influenciado por la política de dividendos de la corporación. Cuando una empresa obtiene un beneficio, ese beneficio pertenece técnicamente a los propietarios de la empresa, que son los accionistas. Por lo tanto, una empresa tiene dos opciones con respecto a lo que puede hacer con esos beneficios:

  • Pueden distribuirlos a los accionistas en pagos iguales por acción como dividendos.
  • Pueden reinvertirlos en la sociedad GL como beneficios de balance.

En cualquier caso, esos dividendos van a aumentar el valor de los accionistas, por lo que para los inversores, en teoría, no debería importar cuál sea la política de dividendos de la empresa. O bien los beneficios de balance aumentan el valor contable de la sociedad GL o bien aumentan los ingresos de los accionistas, ambos en valores iguales.

Esta idea de que la política de dividendos no debería influir en la preferencia de los inversores, pero lo hace, se llama el rompecabezas de los dividendos, que evolucionó a partir del Teorema de Modigliani-Miller. Este teorema establece que, en un mercado eficiente, la estructura de capital de una corporación no influirá en el valor de la empresa. Sin embargo, esto es sólo en teoría, ya que la elección de la política de dividendos cambiará los costos asociados con la estructura de capital, así como los rendimientos marginales asociados con el uso de las utilidades retenidas para hacer crecer la empresa.

El aumento del valor contable mediante la retención de beneficios no se traduce necesariamente en un aumento del precio de las acciones. Los beneficios de balance no permanecen como un valor estancado y no generan necesariamente ingresos adicionales o valor a lo largo del tiempo.

Dado que las empresas no siempre utilizan los beneficios no distribuidos, el valor de los dividendos dependerá del contexto del precio de las acciones (para el inversor) y del valor contable total de la empresa (para la empresa que decide sobre su política de dividendos). De ahí el estudio de la política de dividendos: qué enfoque de los dividendos optimizará la estructura del capital corporativo y maximizará el rendimiento de los accionistas.

Al decidir sobre la política de dividendos, las corporaciones tienen algunas opciones a su disposición:

  • Dividendos acumulados preferentes: Las corporaciones no tienen otra opción que pagar estos dividendos eventualmente, por lo que la influencia de las acciones preferentes acumulativas en la estructura del capital debe ser anticipada incluso antes de emitir dichas acciones. Después de que los dividendos son emitidos, la corporación sólo tiene la opción de pagarlos ahora o retrasar el pago y pagarlos usando las ganancias más tarde, incluso si la compañía no obtiene ganancias en un año, los dividendos acumulativos están garantizados y deben ser pagados más tarde. Los pagos retrasados de dividendos se consideran dividendos atrasados hasta que se pagan, pero siempre deben pagarse eventualmente, a menos que la empresa cierre y utilice todos los fondos generados por la liquidación para pagar sus deudas. Estos dividendos siempre tienen prioridad, inmediatamente después de hacer todos los pagos de la deuda.
  • Dividendos preferentes no acumulativos: Estos dividendos se pagarán después de que las acciones acumuladas reciban todo su dinero primero. Los dividendos preferentes no acumulativos se pagan de forma similar a los dividendos acumulativos y están “garantizados” en el sentido de que se pagan cada vez que la empresa obtiene beneficios; sin embargo, si la empresa opera con pérdidas durante un año, estos dividendos no se pagan necesariamente. Si estos dividendos no son declarados (término que significa la asignación oficial de utilidades para pagar un dividendo, aunque el dividendo aún no haya sido pagado), entonces se perderán. En otras palabras, úsalo o piérdelo. Al igual que las acciones acumulativas, estos dividendos tienen un costo de capital garantizado, suponiendo que la corporación tenga éxito.
  • Dividendos comunes: Los dividendos comunes no tienen garantía. Si queda dinero después de que una compañía paga todos sus pagos de deuda, los accionistas preferentes reciben sus dividendos, la compañía determina sus requisitos para las utilidades retenidas, y luego los accionistas comunes reciben las sobras como dividendos comunes. El papel de estos dividendos en la estructura de capital de una corporación variará dependiendo de cómo se manejen estos dividendos. estos dividendos son fácilmente los más flexibles de los dividendos porque no están garantizados, lo que le da a la gerencia la capacidad de determinar de manera más efectiva si se deben utilizar las utilidades para financiar proyectos futuros y reducir los costos de capital de la equidad. el uso de dividendos comunes de esta manera puede incluso aumentar el financiamiento de capital de la equidad en el futuro atrayendo a los inversionistas a través de un aumento en el valor total en comparación con el número total de acciones en circulación por las cuales los inversionistas podrían recibir dividendos, lo que les proporcionaría mayores dividendos por acción.
  • Ganancias acumuladas: Las ganancias retenidas (las ganancias, o ganancias, que son retenidas por la corporación) son aquellos fondos que la corporación mantiene para financiar las operaciones y el crecimiento. Estas ganancias se generan después de que todos los accionistas preferentes reciben sus dividendos. Las utilidades retenidas son un método muy popular para financiar el crecimiento y las operaciones porque no aumentan los costos de la deuda ni devalúan el valor existente, como lo haría la emisión de más capital, aumentando así el costo del capital. Sin embargo, los beneficios de balance no siempre son suficientes. Sin embargo, el crecimiento simplemente por el bien del crecimiento tampoco es saludable, por lo que, a menos que la empresa tenga un uso para las utilidades retenidas, no debería incurrir en los costos adicionales del crecimiento sin aumentos anticipados de los ingresos, lo que la obligaría a declarar dividendos sobre las utilidades.

En cuanto a la política de dividendos, es importante señalar un par de cosas:

  • No se requiere que se paguen dividendos sobre las acciones ordinarias, pero si la corporación no tiene la intención de incurrir en los costos adicionales asociados con el uso de las ganancias retenidas para expandir la compañía, entonces cualquier ganancia no utilizada debe ser pagada como dividendos. (Esas ganancias tienen que ir a alguna parte.)
  • Incluso en el caso de las acciones preferentes, los dividendos están garantizados sólo en las acciones preferentes acumulativas. Son acciones preferentes que acumulan el pago de dividendos a lo largo del tiempo si no se pagan durante el tiempo prometido, generando algo llamado dividendos atrasados. En el caso de las acciones preferentes no acumulativas, estos dividendos atrasados se eliminan de los dividendos a pagar si no se declaran. Sin embargo, la mayoría de las acciones preferentes son acumulativas.